SEC 新框架解读:如何让自家 Token 不被划为“证券”?

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4月3日,美国证券交易委员会(SEC)发布了《数字资产投资合同分析框架》(以下简称《框架》),这是针对“Token 发行方”的全新监管指导方针,用于分析创业公司发布和出售的数字资产是是不是满足投资合同。

此项《框架》主要由美国证券交易委员会财务总监威廉·欣曼(William Hinman)和美国证券交易委员会金融科技中心(FinHub)负责人 Valerie Szczepanik 撰写,前者曾因一次“以太坊机会是是不是证券”的演讲,在去年夏天闻名于数字货币世界。

早在去年 11 月,威廉·欣曼就曾表示将发布另另有一个 白话版的指导方针,帮助发行创业公司更加轻松的取舍一群人的 Token 是是不是会被认定为证券产品。

“该《框架》太满对法律进行详尽的概述,而是我有本身帮助市场参与者评估,联邦证券法是是不是适用于特定数字资产的报价,销售或转售的分析工具。 ”美国证券交易委员会表示,那先 新条款并是是不是最终定论。

事实上,创业公司发行的 Token 是是不是应归属于证券,是外界时不时关注语句题

比以往更加明确的是,昨日的《框架》不仅确认了比特币、以太坊等这类加密货币是是不是证券,一并,也为区块链创业者们明确了“证券法”的适用范围。 

简单总结《框架》的思想是:创业者前要通过出售Token筹集资金,但前提是前要符合证券法;创始人是是不是对项目可持续发展起到决定性作用,是衡量项目Token是是不是会被当做证券补救的关键前提。

这麼,《框架》中还有那先 细节?它对于去中心化网络及其开发人员是因为 那先 ?对数字货币投资人有那先 意义?

为了弄清上述问题,31QU 架构设计 了国外几篇优秀解读文章,以飨读者:

文 / 31QU

 投资与空投 

美国证券法规定,判断企业与投资人的行为是是不是归为“证券”中的“投资合约”门类,前要通过“豪威测试(Howey TestRule)”来推断,它有以下有一个条件:

出资即众多投资人用买车人资金进行投资;

投入一并的项目,即众多投资人将资金投入到同另另有一个 项目中;

期待获利,即众多投资人进行投资的目的是获得盈利;

获利来自他人的努力或经营即投资人不直接参与经营,而是我期待项目的发起人或经营者努力、经营而使买车人获利。

机会满足以上有一个条件,将被认定为“投资合同”,企业也就发行了“证券”,将被判定属于 SEC 的管辖范围。

机会用这有一个条件来评判 ICO,几乎所有的 ICO 都满足前另另有一个 条件,即出资和一并项目。但机会 ICO 的空投,而使具体情况变得复杂性。

《框架》中指出,“数字资产匮乏货币考虑”,空投机会会构成证券的出售或分销,也机会是空投接受者这麼向空投项目方提供任何有价值的东西(比如货币)。

而最新《框架》将豪威测试(Howey TestRule)的前两点视为既定事实,并将关注焦点放满去“投资人合理预期收益是是不是来自他人的努力或经营”。

 客观,而非主观 

在谈到豪威测试的后两点时,《框架》明确指出:“调查应该是客观的,重点应该关注交易有本身和数字资产的供应与出售土土办法”。

换句话说,调查不前要考虑到投资者的主观想法。

每每个人所有购买 Token 机会是机会一群人认为 Token 会升值,也机会而是我你还都可不能能 使用。其他投资人机会会误解项目方的真实目的,认为项目方是是不是割韭菜,假使 认可 Token 价值的人机会会长期持有并停留 Token 升值。

豪威测试太满土土办法投资者的实际想法,而是我根据 Token 售卖的客观事实和卖方的陈述来取舍,是是不是为另另有一个 假定的理性人的。

在客观调查的前提下,《框架》将从“他人的努力”和“利润预期”这另另有一个 因素,对创业公司 Token 进行考察。

 人的努力去中心化 

关于“他人的努力”,《框架》清楚地说明了网络运营的重要性,那先 网络实际上提供了购买者寻求的广告功能,解释如下:

机会网络或数字资产仍在研发中,假使 网络或数字资产在销售时功能未得到完善,则购买者会期待项目方进一步开发网络功能或数字资产(直接或间接)。

此外,某个项目的网络是由多个非关联人组成运行(即网络的去中心化有多个不同的级别):

 基本任务或职责由 AP 执行,机会期待被AP执行,而是是不是由网络用户组成的独立、分散的社区(通常称为“去中心化”网络)。

但什么都有区块链项目是开源的,帮一群人看另另有一个 简单的例子:比特币。

当你购买比特币时,你不前要和任何第三方签订任何投资相关的协定。你将比特币用作是点对点电子现金(在比特币网络上进行交易),你认为,比特币作为交换媒介未来会升值,就像是白银或黄金(作为货币或任何商业目的)一样,必然会使投资人获得收益。

是谁让比特币成为点对点的电子现金系统?数千个独立节点与矿工组成的网络。

一并,比特币价格也是随着人气增加而不断升值,该升值过程是由买卖双方组成的市场所决定。正如《框架》所描述的:“由内部内部结构市场力量是因为 的价格升值。

假使 为该网络提供支持的代码开发人员呢?即使是比特币的核心软件,仍然前要定期更新和错误修复,甚至比特币也机会受益于新功能和架构的开发(这类更多的隐私或可扩展性),提供那先 正在进行的开发工作的一群人是指导所谓的积极参与者(AP)。

AP 会不需要影响比特币价值?

即使比特币的核心软件仍然前要定期更新和错误修复,开发人员仍然是不可或缺的,与此一并,比特币价值也受益于新功能和体系形状的开发(这类更多隐私或可扩展性)。

这麼问题来了,推进那先 功能开发的工作人员是是不是应该成为你投资这项投资标的决定性因素?又是谁为那先 代码提供者买单?

 开源软件到底是因为 那先 ? 

那先 问题触及了核心,即机会另另有一个 项目是开源的,且是由开放机制驱动的网络提供“共识”动力,这是因为 那先 呢?

机会网络的源代码是有专利权,这麼默认具体情况下,拥有知识产权的开发人员对于网络的持续开发是必不可少的。一群人前要通过实施专利或版权阻止任何人参与网络;一群人甚至前要阻止一群人开发分支机构衍生产品,机会版权通常也授予基于相关技术的衍生产品的成果垄断权。

假使 ,机会代码是开放源代码(所有主要的加密货币是是不是开放源代码),这麼任何人前要加入开发工作,开发是透明的,前要公开审计,长期贡献者(即使一群人迄今为止对开发至关重要)前要抛下项目,而不需要危及持续的该软件的可行性(一群人前要称之为 Satoshi 测试)。

同样,机会软件所支持的网络使用许可协商机制(非开源系统),这麼要怎样批准或拒绝第三方参与、验证一笔交易,将成为至关重要的问题。

机会网络共识是开放的,这麼任何提供有效工作证明或股权证明的人前要生成区块,机会向区块中加进去去交易,从而向系统加进去去冗余。从前做的结果,会让整个网络足够去中心化,杜绝寡头节点的再次再次出现。

这类,比特币强大的、开放的 PoW 共识,全球成千上万矿工自由地为网络提供源源不断的算力。

假使 ,《框架》列举了有十几个 “他人的努力”的判断因素:

“核心开发者”在决定社区治理问题、代码更新或数字资产普及过程中扮演了重要或核心角色; 

一群人“保留数字资产的股份或权益”;

一群人“直接或间接”拥有或控制网络与数字资产以及技术成果的知识产权所有权。

那先 明确陈述的因素进一步明确了 SEC 的政策,即比特币和以太坊等去中心化加密货币是是不是证券。

毫无问题,那先 网络是是不是核心人员来执行重要的功能来保持它们的正常运行,但却这麼任何另另有一个 人对网络的持续运行起到决定性影响,机会这麼人也能控制开源软件开发过程(比特币和以太币是是不是超过 4000 人在为网络做开发,也这麼人也能控制一群人的区块链)。 

 转换 

去年夏天,SEC 公司财务部门总监威廉·欣曼在演讲中表示,随着网络和技术环境的变化,最初在投资合同中出售的资产,最终有机会以“非证券”的形式被交易。尽管在演讲中 Hinman 并这麼说明用户在转变过程中前要注意那先 ,但在《框架》中,一群人前要一窥端倪:

此前以证券出售的数字资产是是不是应该重新被评估,并以非证券的形式重新发布和出售。

1 积极参与者是是不是时不时对数字资产的投资价值起着举足轻重的影响?

2 当购买者不再期望积极参与者进行管理和投资时,数字资产是是不是还能正常运行?

3 另另有一个 项目的成功是是不是是不是能不再受积极参与者的影响?

另另有一个 去中心化项目机会开源而再次再次出现社群,从而极大地降低买车人对项目的影响,一并也会让太满的人参与进来参与到区块链验证的工作当中去。

以黄金为例,尽管黄金并是是不是有本身证券,但金矿企业依然能对金价产生巨大影响。对于加密货币市场的积极参与者而言,或许一群人的再次再次出现也会对项目产生影响。假使 ,对 SEC 而言,你还都可不能能 调节的绝不仅仅是积极参与者对价格的影响,而是我你还都可不能能 调节那先 人对整个项目网络的生死存亡。

指导方针还引用了 Glen Turner 的原话:这部分的转换太满含晒 开源代码开发和价格上的影响,而是我有关积极参与者对企业也能产生的影响。法院认为,并是是不是说开发者前要要对一群人所开发的项目这麼影响或这麼重要性,而是我尽量你还都可不能能 补救那先 人不再对一群人所开发的项目具有决定性。

 预期获利 

讨论了“他人的努力”后,一群人再来讨论“期待获利”部分。

在该部分,一群人发现,二级市场迄今为止时不时是是不是 Token 售卖的关键。诚然,在豪威测试中,这麼任何一项测试在询问用户的资产是是不是二级市场进行交易,但有其他值得肯定,二级市场的确机会会让另另有一个 理智的人做出不理智的决定,即认为在未来出售资产是有利可图的。

机会《框架》很明确的说明了,开发者做出的未来项目可交易的承诺,都无一例外的会朝着预期获利的方向发展。

但《框架》里同样对 Token 投资表达了怀疑,即 Token 的售卖是是不是无法表现出实际用户的数量。

威廉·欣曼认为,目前 Token 的投资只有表现出一群人的投资意向,机会当货币作为交换媒介再次再次出现时,用户数量你这俩 指标就只至少一群人在短期和联 期进行交易的数量,比特币也如是。

但一群人只有忽略货币的从前基本形状:价值存储。机会目前价格太满符合用户的预期交易价格,这麼用户就会结束了理性的考虑长期的利益,这和完后 美国西南航空公司为了对冲市场风险而大举购买航空燃油的逻辑别无二致。在当时,什么都有市场观察者表示,西南航空你这俩 行为有效的补救了使该公司财政具体情况恶化的后果。

 价值功能 

在指导方针的其他方面,说明了加密货币应该为用户提供其他有价值的功能。比如:

1 分布式账本和加密资产也能得到充分的开发和运营。

2 加密货币资产持有者前要马上使用加密货币网络的预期功能,尤其是在有鼓励使用你这俩 功能的内置激励机制的地方。

3 潜在的购买者也也能使用网络,并使用预期功能。

4 具有消费形状的加密资产太满作为投资合同。

此外,加密货币网络中的创新也很有趣。

机会在加密资产基础上的商品或服务职也能通过使用加密资产获得时,这麼机会极大的促进用户消费加密资产的意图。

机会一群人要使用区块链所带来的诸如在线支付、数字身份保护等便利时,一群人也前要有一定价值的 Token 来激励区块链广大工作者。只有从前,那先 功能才会发挥作用。

有趣的是,现在市场上诸多的 Token 骗局,而美国证券交易委员会也应该继续进行追查,但这太满影响一群人去拥抱区块链。无独有偶,美国证券法业机会过精心调整,一方面继续打击欺诈和非法集资,买车人面,也让真正旨在消除对第三方的依赖,从而使区块链技术能得到蓬勃发展。

MessariCrypto 创始人 Katherine Wu 总结,在你这俩 加密货币的“豪威测试”框架下,是是不是证券的加密货币具有以下有本身特点:

网络和令牌功能齐全,且网络尽量去中心化;Token 中的升值前景有限,即一群人太满期待长期持有 Token 赚钱

《框架》的出台,在数字货币领域掀起了轩然大波,它释放了有本身积极地信号。

美国政府执法辩护律师 Jake Chervinsky 认为,《框架》提供了针对数字资产,更加深入和全面的Howey测试细则,比 SEC 完后 发布的任何声明更清晰。“该框架将取代 DAO 报告,成为判断数字资产是是不是为证券的标准,是适用于数字资产的 Howey 测试细则,该框架比 DAO 报告更有帮助。

SEC 在 2017 年 7 月 27 日发布了著名调查报告—「Report of Investigation Pursuant to Section 21(a) of the Securities Exchange Act of 1934: The DAO (July 25, 2017)」(「DAO Report」),对通证发行项目“The DAO”性质判定而衍生出了相应的监管原则,当且仅当数字资产符合联邦法律定义的“证券”,相关的行为,包括发行、销售,交易、流通,以及投资、咨询等,才会被纳入监管。

投资银行 Athena Blockchain 的总法律顾问安德鲁·辛克斯(Andrew Hinkes)对此表示同意,他认为,对加密货币行业来说,监管机构持续与市场保持接触绝对是个好兆头。

“监管机构与数字资产市场接触,为市场带来更好的清晰度,这对行业来说是有本身积极的信号。”

参考文章:Coin Center analysis of SEC cryptocurrency guidance

https://coincenter.org/entry/coin-center-analysis-of-sec-cryptocurrency-guidance